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领益智造(002600):业绩符合预期 垂直整合如期推进

时间:21-04-01 00:00    来源:中信证券

领益智造(002600) 2020 年报及 2021 一季报预告稳健增长。领益科技主板块 2020 年年报及 2021 年一季报预告符合预期。公司主营业务持续深耕现有客户,并逐步打造模组及整机产品线,我们看好公司的垂直整合、全球扩张发展空间。维持“买入”评级。

2020 年年报、2021 年一季报预告稳健增长。公司 2020 年营业收入 281.4 亿元,同比+17.7%,剔除年内处置的帝晶光电及江粉高科影响后,同比+38.1%;主业制造业经营净利润 23.2 亿元,同比+16.3%,剔除帝晶光电及江粉高科影响后,同比+18.8%;归母净利润 22.7 亿元,同比+19.6%。2020 年公司研发投入 18.2亿元,占营业收入的比重为 6.5%,同比+59.7%,主要应用于高磁导率低损耗材料、VR 精密光学零件、碳纤维材料、TWS 耳机配件、马达模组、高功率充电器、散热模组、精密加工零件、模具、自动化等领域。公司预计 2021 年一季度净利润 4.46~4.69 亿元,同比+587.8%~623.5%;剔除上年同期业绩补偿股票公允价值 变动损失及处置子公司相 关损失的影响后,较上 年同期增长35%~42%。

零组-模组-组装,看好垂直一体化发展。领益科技板块 2020 年实现归母净利润25.5 亿元,扣非归母净利润 24.1 亿元,2017-2020 业绩承诺完成率为 124%,完成重组并购业绩承诺。1)功能件,A 客户订单饱满,各产品线工艺升级,物料覆盖面增加,单机价值量及份额稳定上行。2)模组,公司重点布局马达、无源器件、充电器、无线充电、散热模组、软包配件等模组产品,在 A 客户端已经切入 21 种不同类型的模组次组装,其中无线充电的接收和发射端模组逐步导入全系列产品。3)组装,公司收购珠海伟创力的土地和厂房等资产,并与光弘、华勤共同设立越南子公司,持续加码整机组装业务,2021 年主要服务两大安卓客户的整机组装,手机、TWS 耳机均已实现首个机型下线。

并购整合效果初显,各板块健康发展。1)结构件业务实现年度扭亏为盈,2020年公司结构件业务实现产品及客户的多维度拓展,全年扭亏为盈并实现 1.2 亿元净利润,其中 H1、Q3、Q4 分别实现净利润约 3280、4500、4220 万元。2)充电器业务下半年经营向好,受国内及海外疫情影响,充电器板块上半年受累较多,随着下半年新品订单突破及爬坡量产,在 8 月顺利实现扭亏。3)磁材业务协同效应体现,软磁材料供应大客户无线充电模组,硬磁材料供应汽车电机等,已于四季度实现扭亏。

风险因素:全球疫情持续时间拉长影响下游需求;客户订单波动影响毛利率;大额资产减值等。

投资建议:领益智造为精密功能及结构件龙头,公司垂直整合、横向扩张,成就智能制造一站式平台。由于公司研发投入持续增加,叠加受到上游原材料价格上涨的压力,我们略下修 2021/22 年净利润预测至 32.6/40.2 亿元(原预测分别为 35.2/45.1 亿元),对应 EPS 预测分别为 0.46/0.57 元(原预测分别为0.50/0.64 元),此外引入 2023 年净利润预测为 48.4 亿元,对应 EPS 预测为0.69 元。考虑到公司业绩稳健增长,对比可比公司估值,给予目标价 10.20 元,对应 2021 年 PE 22x,维持“买入”评级。