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领益智造(002600)投资价值分析报告:功能件龙头 进军精密制造平台

发布时间:2020-05-26    研究机构:中信证券

领益智造(002600)以消费电子精密功能件起家,并拓展结构件等业务,首先完成了北美A 客户的全品类覆盖(手机、平板、电脑、手表、耳机等),然后实现消费电子主流客户全覆盖(华为、小米、OPPO、vivo、三星、LG 等),此外亦服务海外巨头如FB、亚马逊、微软、谷歌等;目前着手垂直整合(上游材料、下游模组)、横向扩张(5G、汽车、安防、医疗、IoT 和电动工具等)。我们认为:短期来看,A 客户量价齐升、安卓客户拓展及份额提升可支撑公司业绩高速成长;长期来看,公司从消费电子零部件厂商升级为跨行业精密制造一站式平台,收入及利润体量有望再上台阶。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司概况:聚焦功能及结构件,打造精密制造一站式平台。领益科技于2006 年创立,是全球精密功能件龙头。2018 年,领益科技反向收购江粉磁材借壳上市,纳入原上市公司的磁材业务以及其子公司东方亮彩的结构件业务、帝晶光电的显示触控业务、中岸控股的贸易及物流业务等。借壳上市后,公司收购芬兰赛尔康、绵阳维奇、绵阳伟联等,进军充电器模组、5G 通讯等业务;并已于2019年剥离非主营的贸易及物流业务,按计划即将于2020 年内剥离显示触控业务。

至此,公司已完成业务梳理优化,搭建了材料-零组件-模组-组装的垂直链条,并由消费电子向多行业延伸。2019 年,公司营业收入239.16 亿元(同比+6.3%),经营净利润19.98 亿元(同比+23.0%)。2020Q1 营业收入53.79 亿元(同比+15.9%),经营净利润3.31 亿元(同比+31.4%)。

核心业务:精密功能件全球龙头,多客户多产品支撑高增长。领益科技是功能件龙头,也是目前上市公司盈利主体,2019 年营收145.38 亿元(同比+17.9%),在上市公司占比60.8%;归母净利润24.6 亿元(同比+23.5%),在上市公司占比128.2%。领益科技产品主要分为模切、CNC、冲压、紧固和组装五大类。

我们测算2019 年北美A 客户贡献的收入在领益科技占比约60~70%,在整个上市公司占比约40%,覆盖手机、耳机、手表、平板、PC 等;安卓客户(H 客户、OPPO、vivo、小米、三星等)在领益科技收入占比约30~40%,主要为手机。

展望2020 年,我们判断A 客户收入增速有望达10%左右,其中手机受益于5G单机价值量提升,耳机、平板则主要受益于下游产品销量上行;此外,安卓客户份额及单机价值量提升,亦可对冲疫情导致的手机销量下行。

垂直整合:上游材料、下游模组,优化产业协同。1)上游材料,江粉磁材原有的磁材业务可为公司无线充电、5G 通信等业务提供原材料,亦定增投向高端磁材、模切材料项目。2)中游结构件,公司借助子公司东方亮彩,实现精密功能件和结构件的一体化出货,提升客户粘性。3)下游模组及组装,重点布局马达、无源器件、充电器、无线充电、散热模组、软包配件等6 大模组领域;其中,公司借助收购芬兰赛尔康,扩展了充电器模组、无线充电模组等业务,并全面具备了SMT 和FATP 的组装能力;此外亦定增投向充电器、无线充电、散热模组项目。

横向扩张:从消费电子到跨行业,打开长期成长空间。公司重点布局5G 通讯、智能汽车和新能源汽车、智能安防、医疗、IoT 和电动工具等5 大领域。5G 通讯和无源器件领域2019 年已经实现突破,完成收购绵阳维奇、绵阳伟联并有一定收入和利润贡献;汽车方面,借助江粉磁材原有的客户优势,切入汽车微型马达结构件,也已经开始供应汽车动力电池的模切件(散热、屏蔽、防水等);智能安防方面,公司供应功能件(防水、粘接等)和金属结构件;医疗方面,公司供应医疗器械模切件,下游客户包括美敦力等,收购苏州一道加速医疗行业布局;此外,借助赛尔康的研发组装、江粉磁材的磁材业务基础,积极布局IoT 和电动工具领域。

风险因素:全球疫情持续时间拉长影响下游需求;客户订单波动影响毛利率;大额资产减值风险等。

盈利预测及估值:领益智造为精密功能及结构件龙头,公司垂直整合、横向扩张,成就智能制造一站式平台。我们预计公司2020/21/22 年净利润分别为23.3/35.2/45.1 亿元,对应EPS 预测为 0.34/0.51/0.66 元。我们认为合理估值为2020 年35 倍PE,对应目标价11.90 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

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